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美国菲利浦曲线已死成“新常态”?风险又在哪?

来源: 作者: 发布时间:2019-05-20

美国今年第一季经济成长缴出 3.2% 亮眼的成绩,失业率更创下五十年来的低点,显示美国处于景气稳定的美好时局。然而,相应的通膨成长率却没有出现起色。

2008 年金融海啸后,美联储扩大量化宽松政策,这几年来美国的通膨非但没有失控,核心通膨反而持续低于美联储 2% 的水准。其中,美国核心物价多以服务类为主,美联储认为医疗、电信媒体等物价平缓,是短期压低物价的原因之一。

事实上,目前低失业、低通膨的状况,很可能不是暂时的。美联储也承认,这可能将是一种「新常态」,也就是菲利浦曲线平坦化。

「财经」美国菲利浦曲线已死成“新常态”?风险又在哪?

资料来源: Federal Reserve Bank of San Francisco

所谓菲利浦曲线,就是失业率与名目薪资率呈现负相关的一条曲线。当失业率很高的时候,薪资水准降低,将引导通货膨胀率走降;相反的,当失业率低时,薪资水准提升就会进一步推升通胀。

根据美联储统计 (上图) 来看,2008 年金融海啸前薪资与失业的关系 (绿色区),多遵循菲利浦曲线的负相关局势;然而,2008 年后 (蓝色区) 菲利浦曲线却出现明显平坦化的走向。显示就业增加,薪资却没有对等的提高。

以当今的新常态来说,即使失业率大幅下降,却无法借由工资来推升通膨水准,其中可能的原因在哪里呢?

1. 劳动参与率低,压抑整体薪资

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美国劳动参与率 (%) 资料来源: Trading economics

美国劳动参与率在金融海啸后,一路走降,即便近几年经济复苏,劳动参与率还是处于 40 年来的低档。这意味著美国仍有许多闲置劳动力,是退出劳动市场的,而这些人力不算在失业率中,对整体薪资程度带来压抑。

2. 财富不均名列前茅

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基尼系数. 资料来源: OECD. AUNE 制图

根据 OECD 统计的基尼系数,可以看出美国财富不均的状况,在已开发国家中名列前茅。财富集中在少数人身上,也可能使得整体薪资推升不易。基尼系数 是判断年收入分配公平程度的指标,在 0 和 1 之间,0 代表分配完全公平,1 代表完全不平均。

3. 网路购物的盛行

其他可能的原因,也包括近年兴起的网路购物。一般来说,同样的商品在网路商店的售价会低于实体店面。根据美国人口普查局统计,去年美国网路零售占整体零售销售比重逼近 10%。20 年前这个比率还不到 1%。此外,世界加速全球化也可能是原因之一。

下一个问题:「新常态」的风险在哪?

尽管低通膨、低利率听起来有不少好处,然而,在这样的新常态下,却可能衍伸出更多问题与风险。

过往经济循环走入衰退时,通常是在经济活动失衡下发生。当时,美联储都能倚赖调整基准利率,支持企业与家计单位增加支出与消费,进而引导市场资金与通膨表现。相对的,在现今新常态的环境下,利率与通膨低于长期趋势,也使得名目利率很可能低于此水准。这将使得经济危机再次来临时,美联储没有太多的空间可以调整。

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其次,过去几次的经济衰退,已不再单纯是由经济面引起,更多的是由金融面造成。在低利率低通膨的环境下,市场更容易提高风险偏好,以扩大信用追逐更多的报酬。因此,过高的杠杆吹起过高的泡沫,未来也将提高发生金融危机的机会。政府当局也需要思考更多有别以往的应对政策。